6月16日，知情人士称，日本央行正在认真考虑是否放缓债券购买缩减步伐。

去年3月取消负利率和收益率曲线控制政策后，该央行于夏季缩减购债。央行数据显示，随着购买放缓和债券到期，日本央行持有的国债在第一季度创纪录地减少6.2万亿日元。

日本国债市场的结构性脆弱在此轮动荡中暴露无遗。

十余年量化宽松政策让日本央行积累了令人咋舌的资产负债表——持有约560万亿日元国债，占据未偿政府债务总额的52%。当这个“超级买家”自2023年11月峰值减持21万亿日元并启动季度缩减计划后，市场突然陷入真空。

理论上该接棒的国内寿险公司和银行机构，却因债券市场流动性枯竭、监管趋严以及利率上行带来的账面亏损风险集体退缩。更严峻的是，日本国债市场缺乏有效定价机制和深度，即使外资“逆势”涌入也难以填补需求缺口，形成“央行退场、无人接盘”的困局。

植田和男的决策困境在于政策目标间的根本冲突。

一方面，持续高于2%目标的通胀水平（去年12月核心CPI同比达3.0%）与薪资增长形成的“价格-工资螺旋”，要求央行继续推进货币政策正常化，包括维持QT（量化紧缩）路径。另一方面，政府债务负担已升至GDP的219.15%（发达经济体最高），收益率每上行一个基点都在加剧财政危机风险——当前国债利息支出已吞噬约四分之一财政预算。更迫在眉睫的是，国债收益率的急速飙升已非单纯数字游戏：30年期收益率从5月初至今暴涨44个基点，意味着地方政府和企业融资成本全线抬升，可能扼杀刚萌芽的经济复苏。

全球金融市场对日本QT转向的敏感源于其系统重要性。作为长期全球“套息交易”的核心货币来源国，日元利率的变动直接影响着万亿级跨境资本流动。当日本国债收益率攀升削弱套利交易的吸引力，资本回流日本可能引发连锁反应——去年7月日本加息曾触发BTC单日暴跌12%、ETH惨跌24%，美股与欧债市场同步重挫。而今面对美债市场同样遭遇的抛售压力（特朗普关税政策加剧财政扩张预期），日本若因QT放缓导致收益率曲线控制实质回归，或成为压垮全球债市的最后一根稻草。

政策制定者已开始危机应对。财务省罕见地向市场参与者发问询，探讨债券发行方案调整可能；路透社报道称日本正考虑削减20年、30年及40年期国债发行量，转而增发短期债券。前日本央行审议委员樱井诚的预判更具颠覆性：“削减购债的进程将就此止步。

如果继续大幅削减购债，收益率势必进一步上升”——这暗示6月会议可能不仅是放缓缩减，而是彻底暂停QT进程。彭博调查也印证这一预期分歧：约40%分析师预测新缩减幅度为2000亿日元，25%预测3000亿日元，20%认为维持4000亿日元，剩余则指向更温和路径。