4月23日、国内外の金市場は“高台ダイビング”を同時開催しました。プレスの時点で、ロンドンスポット金価格は1日2.29%下落し、ニューヨークCOMEX金先物は2%近く下落し、上海金先物の主要契約は3%以上下落し、800元/グラムの心理的障壁を失った。

政策期待の逆転：FRBの“鷲の影”と市場ロジックの再構築

今回の金修正の中心的なトリガーは、FRBの金融政策経路の再価格設定にあります。FRBが2025年6月に利下げを開始するという一般的な予想（一時は68%）にもかかわらず、最近の米国のインフレデータの強さと一部当局者のタカ派のレトリックが、その期待を弱めています。3月のコア消費者物価指数は前年比2.8%と高水準を維持し、非農業給与データの予想を上回るパフォーマンスを重ね、FRB内では“利下げの延期や利上げ再開”という議論が徐々に浮上してきました。この政策期待の反転は、ドル指数（104ポイントへの復帰）と10年物実質金利（4.6%以上）を直接押し上げ、無利子資産としての金の保有コストを大幅に上昇させ、機関資金が金ETFから大幅に撤退し始めました。データによると、世界最大の金ETF SPDRの保有量は12日連続で30トンを超え、2021年以来最長の売却サイクルとなった。

地政学的リスク緩和と“ヘッジプレミアム”のクラウディングアウト効果

地政学的リスクの緩やかな緩和は、金の短期的な魅力をさらに低下させた。ロシア·ウクライナ紛争の交渉の進展、中東情勢の局部的な冷え込み、米欧の関税戦争の段階的な行き詰まり（EUの中国新エネルギー自動車に対する35%の関税引き上げの最終決定など）は、市場のリスク回避感情を限界的に後退させている。この変化は、デリバティブ市場で特に顕著です。COMEX金先物のオープン契約数は、価格高騰後に18%下落し、投機資金の流出が加速していることを示しています。同時に、上海港のコンテナ滞留量はピーク時の32%から減少し、サプライチェーンの混乱懸念が緩和されたことで、金の安全な避難所購入の需要が減少しました。

テクノロジーの過剰購入とレバレッジファンドの“より多くの殺人”のジレンマ

テクニカル分析の観点からは、金市場はすでに低迷しています。アナリストによると、ロンドンの金価格は3月以来29%以上上昇しており、毎日の相対強さ指数（RSI）は2011年の史上最高値以前のテクニカル指標を上回っている88以上の極端な買い過ぎゾーンにあり続けています。金価格が1オンス3，350ドルを超えると、プログラマティック取引モデルによって引き起こされた自動売り注文がヘッジファンドの流動性補充需要と共鳴し、売り圧力が集中的に解放された。さらに憂慮すべきは、国内の金先物市場は、人民元の為替レートの上昇と高いプレミアム（国際金プレミアムの24%を超える）により、レバレッジドマネーの流入を引き付けており、そのような資金の急速な撤退はしばしば“スタンピード”下落を引き起こしていることです。モルガン·スタンレーの試算によると、金価格が3，280ドルのサポートレベルを下回れば、量的ファンドの約200億ドルのパッシブ売却を引き起こす可能性があります。

長期サポートロジックは変わらない：構造的矛盾の下での金の回復力

短期的なボラティリティにもかかわらず、金の長期的なサポートは崩壊していない。

ゴールドマン·サックスの外国為替、金利、新興市場のグローバルヘッドであるKamakshya Trivedi氏は、米ドルは長期的な下落期間に入り、米国国債と米国株式とともに下落すると予想されており、外国投資家は現在、米ドル建て資産のリスクとリターンを再評価していると述べました。

一方、世界の中央銀行の金買入れの波は続いています。中国の中央銀行は20 ヶ月連続で金を増やし、公的準備高は7370万オンスを超えました。世界金評議会のデータによると、世界の中央銀行の金準備高は2024年に20%以上に上昇し、ブレトンウッズ体制崩壊後の最高値を記録しました。

JPモルガンは、投資家と中央銀行の金需要は引き続き強く、今年は四半期平均710トンの純需要があると指摘しました。需要が予想を上回り続ければ、上振れリスクも高まります。

また、ドル信用システムの不安定化（トランプ政権の政策不確実性の高まり）やスタグフレーションリスクの高まり（第1四半期のGDP成長率が1.8%に減速）は、金の金融特性とインフレ抑制機能を引き続き強化しています。ゴールドマン·サックスの最新の予測では、2025年の金価格目標を1オンス3，700ドルに引き上げ、極端なシナリオでは2026年に4，000ドル台に達する可能性があります。